香港《经济导报》2008年第6期顾列铭╱刚进入2008年，全球股市就不得不面对一个令人沮丧的事实：由于美国的房地产和信贷危机进一步扩大，而布什总统宣布的紧急刺激经济方案能否挽救遭受重创的美国经济又被怀疑，持股人纷纷抛售股票。(chinesenewsnet.com)

由此，人们不得不发问：美国的次贷危机会终结2003年以来的全球牛市吗？(chinesenewsnet.com)

暴挫的股市(chinesenewsnet.com)

始于1月21日的这一周，对全球股市简直就是一场可怕的梦。(chinesenewsnet.com)

由于投资者担心美国经济走向衰退，1月21日起，亚太股市连续出现大幅下跌。而布什提出的减税方案未能令投资者对美国经济重拾信心，当天美国股市连续第四个交易日下跌。这也使得投资者对美国经济减速的担忧进一步加深。一些证券分析师指出，外资在日本等亚洲地区持续卖出股票，显然市场没有办法脱离美国次贷危机影响。对投资人而言，除观望次贷危机发展外似乎别无选择。(chinesenewsnet.com)

但杀跌者完全失去了理智，不计成本地抛售股票。1月21日拉美主要股市也全线暴跌，其中巴西、阿根廷、秘鲁和哥伦比亚股市的主要股指跌幅均超过了6％。21日欧洲主要股市全线暴跌。巴黎CAC40股指下跌6.83％，伦敦《金融时报》100股指下跌5.48％，法兰克福DAX股指暴跌7.16％。(chinesenewsnet.com)

而继21日大幅下挫后，22日韩国首尔股市综合指数开盘15分钟报1617.57点，比前一交易日收盘再跌3.92％。当天东京股市日经225股指开盘15分钟内下挫480.96点，较前一交易日收盘跌3.61％，自2005年10月以来首次跌至13000点以下。中国股市继21日大跌超5%后，两市22日继续大幅低开，沪指开报4818点，随即跌破4800、4700和4600点。(chinesenewsnet.com)

美国财政部长亨利．保尔森表示，“经济成长所面临的短期风险显然是向下的。”而美国股市面临陷入熊市的危险，主要股指已从最高点下跌了近20%，全球很多股市跌幅已超过20%。截至1月22日，标普500指数已从2007年最高点缩水了将近16%，纳指下跌了大约18%。(chinesenewsnet.com)

从全球角度看，始于2003年的本轮牛市行情大有终结可能，其导火索就是将全球股市再次拖入崩溃边缘的次级债危机，而牛市终结者很可能是持续走弱的金融指数或金融股的下跌。目前种种迹象让全球投资者不寒而栗，日本等股市已经显露出了“熊市”特徵。(chinesenewsnet.com)

美国急降息(chinesenewsnet.com)

1月22日，美联储宣布将关键的联邦基金利率下调75基点至3.50%，隔夜拆借利率下调75基点至4.00%，应对全球股市抛售的局面。(chinesenewsnet.com)

这是美联储自1980年以来降息幅度最大的一次。美联储在宣布大幅度降息时表示，各种迹象显示，美国房地产颓势不但很难短期扭转，而且有加剧趋势。(chinesenewsnet.com)

此次美联储打破常规，在1月29~30日的例行经济会议前突然公布了降息消息，美联储在声明中对此的解释是“鉴于经济前景恶化及经济增长下行风险加大”。(chinesenewsnet.com)

而身家上亿的投资大鳄索罗斯称，全球正面临著二战以来最严重的金融危机，美国经济则受到衰退风险的威胁。“当前情形比二战结束以来出现的其他任何一次金融危机都要严重得多”索罗斯称。他认为过去几年中，政策的做出一直为一些基本的错误思想所引导，他将这些错误思想的来源称作“市场原教旨主义”─即认为金融市场机制可自我均衡的观点。“这种观念是错的，”他说.“眼下的确存在严重的金融危机。”当被问及是否认为美国经济正走向衰退时，他表示，“是的，这是美国面临的一个威胁。”他还补充称，欧洲经济同样面临衰退风险，并表示人们对这点的认识之少令他感到惊讶。(chinesenewsnet.com)

值得关注的是，在美国次贷危机已对全球经济增长带来不利影响的大背景下，美国和欧元区等西方主要经济体的中央银行均需要降息或暂停提息来增加市场流动性，以防止危机影响其他经济领域。所以与美联储降息同一天，加拿大央行将隔夜利率目标下调25个基点，至4.00%。这是加拿大央行2004年以来首次连续减息。该央行称，近期内可能需要进一步减息，原因是美国经济恶化对加拿大出口构成拖累，此外加拿大通货膨胀和经济增长均有所放缓。(chinesenewsnet.com)

但是，如果高油价导致通胀压力上升，西方主要经济体既希望保持价格稳定，又需要防止经济出现衰退，这将让欧美央行面临两难选择。(chinesenewsnet.com)

另一方面，种种迹象表明，美国正在为数年前在过低的利率水平停留时间过长而付出代价。(chinesenewsnet.com)

美联储的降息导致市场确信美国经济难以继续增长，衰退担忧导致价格或政策随从调整，美元份额与比例过度的存在必然导致调整方向乃至份额比例的损失扩大，不利于美元资产信心，更扩大市场恐慌性运作技术的错乱，不利于经济金融稳定，美国经济也难以达到利率政策调整的目的需求。(chinesenewsnet.com)

众多的历史经验证明，美元贬值与美元利率下降表面虽然能刺激和维护经济增长，但同时也在伤害美国经济信心。目前，美国经济总量中大约有三分之二的资料是基本保持稳定，实质经济并没有出现问题或严重恶化，而来自房地产或金融等个别行业的坏消息，引发了人们的心理恐慌。对此的解决之道也许不应该是降息，而是“利率上行与汇率下行”这一对最佳组合。(chinesenewsnet.com)

熊市会来吗(chinesenewsnet.com)

值得投资者警惕的是，次贷危机主要是通过杠杆融资获得高风险资产。这不仅是一场流动性危机，还是一场严重的信用和破产危机，一定程度上触及到了经济的基本面，现在不仅还看不到美国次级债危机平息的迹象，相反这一危机在2008年的9~12月之间还将更为严重。(chinesenewsnet.com)

经合组织(OECD)日前称，美国市场因次贷危机导致的总亏损可能达到3000亿美元。该组织还表示，关于抵押的资产重估、坏账以及最终亏损尚未达到最坏程度，预计将在2008年3月可能达到高峰。在这种格局下，后期全球股市显然仍有再度出现动荡的可能。而且，无论是美国、欧洲或者是亚洲主要股市，大多在2007年10份迎来了历史高点，本身就有足够的杀跌动能，市场的任何风吹草动，都可能引发一大批投资者获利了结。(chinesenewsnet.com)

从根本上讲，次贷危机源于美国为了延缓经济衰退到来，而采取极端的鼓励消费特别是贷款买房消费的宽松货币政策，以刺激经济持续增长。然而由于债务人的低还款能力易造成违约致使借款人损失，其中最大的受害者便是大银行。次按贷款公司的倒闭和银行不断计提减值拨备导致银行信誉江河日下，金融股的暴跌造成金融指数不断退守，金融板块的暴跌大有终结本轮全球牛市迹象。(chinesenewsnet.com)

说到底，次级债危机是过度滥用借贷来刺激消费以推动经济持续增长的恶果，它有别于9．11事件引起的金融危机。如果将9．11事件引起的全球金融危机称为“意外”损失的话，对经济而言次级债危机所引起的金融危机是实实在在“经营”不善引起的经济损失，是一种信用体系破坏所引起的。所以9．11危机可以由经济自身恢复运行逐步消除，而目前这种次贷损失只能靠长期的经营不断改善和信用体系恢复来消除，且在改善和恢复正常前，世界经济必须为此支付巨大的成本和等待相当长的时间。股市也不例外。(chinesenewsnet.com)

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