香港《经济导报》刘勘／国家统计局公布2月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨8.7％，再度创下逾十一年单月新高，该资料远高於市场此前调查值8.0~8.5％的水平。缘由受货币供应量(M2)持续增长，还有受到低温冰冻雨雪灾害和春节因素相互叠加因素，同时CPI持续上涨也受到国际市场原油、原煤、钢材等价格大幅上涨的影响，2月工业品出厂价格指数（PPI）同比增长6.6％，涨幅再度创下逾三年新高，并已连续第七个月呈扩大涨势，显示中国的通胀压力将会在今后一段较长时间内居高不下。

今年以来居民消费价格持续加快上涨，延续了去年下半年以来的基本走势。从环比看，2月份除食品价格上涨7.1％外，其他类价格涨幅均在0.5％以下。扣除食品和能源价格上涨因素，核心价格同比上涨1.0％，与去年下半年以来的态势和涨幅基本一致。2月份春节因素影响居民消费价格环比上涨0.53个百分点，低温雨雪冰冻的气候影响1.03个百分点，扣除这两个因素，2月份环比上涨1％左右。

今年以来国际原油价格上涨7％以上，金属和农产品价格上涨30~40％。另外，最新公布的外贸数据显示，中国2月份贸易顺差85.6亿美元，低於市场预期，央行认为2008年，中国贸易顺差仍将维持较高水准，但增速可望逐步放缓。这表明宏观调控也开始见效。

但在PPI和CPI连创新高、通货膨胀预期高涨的背景下，中国存在成本推动型通胀与需求拉动型通胀同时出现的可能性，为抑制物价上涨，未来一段时间，理论上央行可能再上调存款准备金率或加息，在增加供给和控制需求两方面，已经实行从紧的货币政策。预计上半年有可能加息，政策的累积效应不容忽视。

考虑到国际金融市场因素，央行加息时机其实尚未成熟。美国2月份就业数据创出五年最大跌幅，经济衰退迹象日趋明显。美联储降息，也预示着中美利差倒挂的空间将继续扩大，给人民币加息预留空间已经是相当小了。

在PPI和CPI不断走高的情况下，美国经济与中国经济错位运行，给当前货币政策提出较大挑战，在中美货币利差有被再次拉大的可能，以及美元不断贬值下，人民币被动升值，汇差也被扩大，因此在利差和汇差双重因素累计约有12％的预期下，对国际投资资本（热钱），已经构成相当大诱惑力，加大目前中国从紧的货币政策对冲成本。在如此国际金融环境中人民币升息，可能刺激海外热钱流入速度，进一步加大人民币升值压力。至於是否上调提高存款准备金率，还要看银行的超储水平。

虽然CPI高位运行有雪灾和PPI推高因素，无论理论上还是客观上的确人民币应该加息，再次上调提高存款准备金率，那将对现在弱势的股票市场带来较大影响。沪综指从6124点回落至3600点左右，已经回归到合理估值区域，可是在股市弱势格局中，市场人气向淡，股市对资金的吸引力有所下降，即使人民币实际负利率越来越大，银行储蓄资金却在明显增加，似乎利率引导资金流向“失灵”，也就是说人民币实际负利率越来越大，应该促使银行储蓄资金从银行流向资产和资本品市场，但在当前金融市场格局中，却反向流动。如央行上海分行发布2月份上海市货币信贷资金运行报告，数据显示：2月份上海市中外金融机构新增各项人民币存款1,665.6亿元，同比多增1,509.5亿元，新增各项人民币贷款198.8亿元，同比少增102.5亿元。可见倘若人民币加息，这种现象就会加剧，说明当前加息作用不大。

所以，此时需要保持冷静头脑，正确判断形势，采取有效措施，再用传统货币政策调控方法受到较大挑战效果不彰，金融调控政策必须要创新，切实控制物价总水平的过快上涨，保持国民经济又好又快发展，已经成为当务之急。那麽对股票市场投资者来讲，当然要高度关注近期货币政策走向，以便采取与之相适应的投资策略。

作者为华林证券研究所副所长