香港《经济导报》王嘉儿／在全球金融动荡的多事之秋，原油价格的持续飙升对世界经济可谓是：屋漏偏逢连夜雨，船迟又遇打头风。

自今年初突破每桶100美元大关后，国际原油期货价格一路涨速惊人。与年初价格相比，眼下油价涨幅已超三分之一；仅5月份纽约市场油价涨幅就达20％。

据彭博社统计，油价今年内创新高的天数已达27天。市场对油价的预期仍可能持续走高。美国市场2016年12月交货的原油期货价格22日升至每桶145.6美元，从某种程度上显示投资者看涨未来几年油价的预期。

美国高盛公司预计，国际市场油价今后两年内可能攀升至每桶200美元。


油价续升困扰世界经济

如此高的油价着实令人们对世界经济的未来感到担忧。世界经济究竟能够承受多高的油价呢？用原油消费额/名义GDP这一参数可以测量一国经济对高油价的承受力。因为此参数可以反映出一国经济对原油的依存度。数字越大就证明油价飙升对该国经济的破坏越强。

回顾1970年以后的世界经济，原油消费额/名义GDP这一指标的峰值出现在第二次石油危机后的1980年，达到7％，随后世界经济陷入整体萧条。

从现在的情况看，只要油价达到每桶126美元，全球原油消费额与名义GDP之比就将达到7％。虽然与过去相比，能源利用效率已大幅提高，但是眼下超过每桶120美元的油价已经令许多国家难以承受了。

世界经济作为一个整体所能承受的油价是每桶126美元，但是具体到各国情况就不尽相同了。

首先针对发达国家来说，美国的界限原油价格是每桶160.1美元、日本是168.1美元、德国是172.4美元、英国是183.8美元。

经过了上世纪七十年代的两次石油危机，发达国家开始发展节能技术和寻找替代能源，旨在摆脱对石油的依赖。目前，发达国家的电力供应大部份依靠天然气、煤炭、核能等非石油资源。

另一方面，对于新兴国家来说，虽然新加坡和韩国堪称是“优等生”，但是印度的界限原油价格只有每桶99.5美元和62.6美元。泰国或者印尼之类东盟国家的承受力则更低。可以想像，这些国家的生产设备和发电设备落后，而且民众多使用能耗高的家电产品。而随着全球化进程的加深，发达国家陆续将生产活动转移至新兴国家，生产领域能源需求量的增长随之又成为一个结构性的因素。

新兴国家目前已经出现了通货膨胀率上升的苗头。受物价上涨的影响，各国央行纷纷提高政策利率，摆出金融紧缩的态势。今后受到物价上涨影响，家庭的实际购买力将出现下降，企业也会因利率升高而减缓设备投资。通常情况下，只要原油价格超过界限价格，就会附带引发上述风险。

机构投资者角色吃重

关于油价上升的原因，一直以来众说纷纭。一般认为包括以下因素：一是原油需求上升。美国经济有改善迹象，需求可能增长。中印等耗油大国需求增速虽有所放缓，但仍在升温。二是投资者投机炒作。养老基金、对冲基金等投资基金源源不断地涌入包括石油在内的商品市场，推动了石油价格的上涨。三是伊朗、尼日利亚等产油大国地缘政治紧张让供应更趋紧张。四是欧佩克指供应充裕拒绝增产。

在美国国内，对于原油及其他商品市场价格飙升的看法也存在分歧。

美国商品期货交易委员会（CFTC）认为，事到如今还将目前油价完全归咎于投机者的任何人“都是活在梦幻世界中”。“将投机者从石油市场中除去，油价可能低至50美元/桶”的观点是荒谬可笑的。但对近期剧烈波动的商品市场采取某些限制性措施会削弱期货市场的风险管理和价格发现功能，可能会对商品贸易产生不良影响，最终会危害整体经济。

不过，也有相反观点认为，CFTC未能采取适当的措施来监管投机，需要加强对投机力量的监管。并指责CFTC对于造成市场扭曲的投机视而不见。“机构投资者即使不是影响目前商品价格的首要力量，也是其中之一。”由于资金大量涌入商品市场，同时造成了市场膨胀和商品价格上涨。”商品市场上的投机者人为地制造了溢价。

美国参议院国土安全和政府事务委员会正在考虑推动一项针对商品市场投机者的立法，旨在限制大型机构投资者在商品市场上的活动，这些机构通常将商品作为对冲像股票和美元等投资工具风险的一个途径。“我们需要限制那些人将其利润最大化的机会，因为更多的人正在被他们勒索。”

在过去一年里，油价已翻涨了1倍。芝加哥期货交易所的小麦、玉米、大豆及大米等商品价格今年也创下纪录高点，同时引发了通胀的上升。截至今年4月底，路透的CRB商品指数上涨了31％。截至今年3月，商品指数交易策略配置的资金从2003年底的130亿美元，上升到了2,600亿美元。

研究机构格林尼治协会发布的研究报告称，商品价格的飙升正是投机客大量进入市场所致。该机构称，目前超过三分之一的投资者是在过去不到三年的时间里进入商品市场的。养老基金、欧洲银行和对冲基金是驱动市场的三大主力。目前共有595个对冲基金在进行石油交易，比三年前的180家增加了3倍还多。这些对冲基金所投入的金额达到了2,000亿美元，比
2007年年初高出60％。

能源新格局渐露端倪

随着油价的飙升，世界似正进入新的能源格局。

根据国际能源机构（IEA）的研究，未来的全球石油供应可能无法满足需求，导致油价继续上升，同时带动食品等商品价格上涨，而其引发了连锁反应当前已初见端倪。

目前，IEA正在对400座油田的消耗速度进行统计，这是首次大规模对全球石油供应的研究。虽然IEA要到今年11月才发布研究结果，但市场普遍预测未来的石油供应比此前的估计要紧缩很多。其中重要的一个变化是，由于石油储备减少，全世界将更加依靠各国的国有石油企业，不再是跨国石油企业。而这些国有企业又受着各自的背景和条件约束。

目前，无论是从需求方还是供应方而言，石油市场上都出现了新的角色，他们足以改变原有的游戏规则。未来数十年，对石油的最大需求将来自中国、印度和中东，这完全不同于过去的情况—美欧是主要的需求源。

另一方面，今天的行业规则制定者，或者说“新的石油七姐妹”是：沙特阿拉伯石油公司(Saudi
Aramco)、俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom)、中国石油天然气集团公司(CNPC)、伊朗国家石油公司(NIOC)、委内瑞拉石油公司(PDVSA)、巴西石油公司(Petrobras)和马来西亚国家石油公司(Petronas)。这些公司总共控制着全球近三分之一的油气生产和超过三分之一的油气储量。

与此同时，从标准石油公司(Standard Oil)及老“石油七姐妹”演变而来的石油企业，如美国的埃克森美孚(ExxonMobil)和雪佛龙(Chevron)，欧洲的皇家壳牌(Royal Dutch Shell)和英国石油(BP)等，其影响力已大大降低，在过去三年油价高企、能源民粹主义复苏的时候尤其如此。

新秩序让这些旧石油巨头相当难受，他们将越来越多地从运营商转为服务提供商，以事先商定的垫资款进行运作，从而大大降低了回报率。盈利能力的下降，将导致国际石油公司无法实现主要业绩指标，如年度生产增长率、100％的储量替代率，以及适度的勘探和开发成本等。石油产业的长江后浪推前浪之势愈益明显。

（原标题为《石油冲击进入不确定年代》）