香港《经济导报》顾列铭／2008年5月5日，美国“股神”巴菲特表示，目前美国减息步伐应该已经暂时告一段落，如果利率过低，那么美国经济将出现问题，所以他本人认为美联储现在应停止减息。

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面对次贷和通胀，利率该如何调整，美联储正深陷两难之中。

美联储或已高度关注通胀

4月30日，美联储将联邦基金利率由2.25％降至2％，这次是美联储自去年9月中旬以来连续第七次降息。连续七次降息已使贷款利率降至2004年12月以来的最低水平。

此次，美联储在宣布降息的声明中同时也谈及通货膨胀：“虽然核心通胀指数在某种程度上有所改善，但能源和其他商品价格上涨，且有迹象表明最近几个月以来的通胀预期上升。预计未来几个季度中通胀将会缓和，能源和其他商品价格将会趋稳，但通胀前景的不确定性仍旧高涨，必须继续对通胀发展加以密切监控。”

美联储理事兼堪萨斯联邦银行行长霍恩表示，对当前通货膨胀情况的不断恶化感到担忧，通货膨胀所带来的风险很可能已经深植于美国经济当中，解决这个问题的关键，要依靠政府严厉的紧缩货币政策，他暗示通货膨胀的加剧可能迫使美联储加息。　鉴于目前食品与能源价格的长期上涨趋势，美联储近期已将关注的重点放在各项通货膨胀指标的波动上。至少有四位美联储成员在5月份公开表达了对通胀的担忧，其中两位还是联邦公开市场委员会（FOMC，美联储的利率决策机构）今年的决策成员。

其中一位是达拉斯联储银行总裁费希尔，他是今年FOMC投票成员。费希尔表示，美国可能会进入一段“冗长的”增长缓慢期，等到美国经济步出这波景气放缓期时，通胀率可能已经远超过美联储希望维持的水平。而投票纪录显示，费希尔对美联储最近的三次降息都投了反对票。

市场已有预期，认为美联储会在年内恢复加息。理由是，尽管经济大幅放缓已成定局，但通胀压力并未像当局预期的那样随之降温，所以，美联储不能等到经济完全复苏后才开始加息。


次贷最坏时刻或正在过去

美国经济艰难地走过了2008年头三个月，受到了住房市场疲软和消费支出下降造成的压力，但出口和投资的增长帮助减缓了经济下滑。

据美国商务部4月公布的初步资料，美国经济今年第一季度按年率计算增长了0.6％，与去年第四季度持平。

尽管幅度很小，但还是给华尔街的投资人带来了些许宽慰。此前华尔街的很多投资人一直在为经济收缩作着准备。许多分析家都已把目前的经济下行趋势称之为“衰退”，但是美国经济迄今似乎还不符合经济衰退的通常定义，即GDP连续两个季度是负增长。

白宫对于形势的发展也越来越乐观。5月7日，美国财政部长保尔森称，美国金融市场已经从信贷危机中摆脱出来，“最糟的时期很可能已经过去。”

业内人士认为，这可能是迄今为止布什政府对于当前危机最乐观的评论。次贷连累各大金融机构遭遇了超过3,000亿美元的相关损失。保尔森特别指出，美联储协助收购华尔街第五大券商贝尔斯登并向其他投资银行提供融资，是本轮危机中的一个“转捩点”。

5月16日，保尔森又表示，金融市场正从不久前的危境中恢复过来，而且恢复得很好，美国经济有望在今年末反弹。他说：“整体而言，我相信我们已处在解决市场混乱、建设一个更强大金融系统的正确道路上。”

在此之前，4月，摩根士丹利和高盛的高管就曾表示，这场危机已接近尾声，顶多再持续几个季度。雷曼兄弟的CEO也有类似言论。

接着，又有多位高管表达了同样的乐观看法。德国最大银行德意志银行CEO阿克曼5月6日表示，次贷危机引发的全球主要金融市场动荡已接近尾声，金融市场已出现趋稳迹象。他认为，如果不出现进一步“令人震惊”的消息，“我们能够度过最艰难的时期”。

“我们处在结束的开始，而非开始的结束。”阿克曼绕口令般地说，“现在已有稳定的迹象，如果没有进一步震荡，我们就能走出谷底。”

花旗集团主席比斯科夫也表示，信贷危机最坏的情况已经过去。他说，2008年虽然日子不好过，但是金融体系的秩序应该可以逐渐恢复正常。美林首席执行官塞恩表示，次贷危机已近尾声，该行没有必要筹集更多资金。此前美林已从新加坡淡马锡等机构融资数十亿美元。

但即便是这些最乐观的人士，也不敢断言危机已经完全过去。保尔森表示，还会有更多的“动荡在沿途等着我们”，市场困境完全消除还需“数月”。他表示，一些金融市场仍未能完全正常运转。

巴菲特则认为，尽管银行在本轮危机中遭受的大部份损失已经得以体现，不过从长期来看损失尚未完全消化。楼市危机的深度、失业率和其他经济因素将决定金融业资产冲减的时间会延续多久。

对于乐观者来说，现实总要比想像糟糕一些。

美国最大的住房抵押贷款公司房利美(FNM.N)第一季度的亏损额数倍于市场预期的每股亏损0.64美元。该公司今年第一季度损失21.9亿美元，每股亏损2.57美元，预计损失明年将继续恶化。

其首席执行官丹尼尔．马德警告称，今年是极具挑战的一年。房利美和规模稍小的房地美可能各需要150亿美元的资金才能应对不良贷款和抵押品赎回。美国房价下跌速度“超出所有人预期”，全年房价跌幅将达7~9％，高于其原先预测的5~7％。

或许，美国经济的真正复苏将有待2009年以后。


通胀或抵消刺激经济计划

美国媒体报导称，由于国际原油价格持续上涨，美国政府今年年初出台的总额1,680亿美元的刺激经济增长计划的效果实际已被抵消，相当于全部用来支付油价的上涨部份。与美国总统布什今年1月24日宣布这一计划时相比，截至5月9日，石油输出国组织(欧佩克)市场监督原油一揽子平均价已上涨了32.51美元。

根据美联储的说法，美国经济放缓将通过遏制劳动力和原材料需求而帮助控制通胀，但事实的发展却指向另一面。摩根士丹利对股市分析师的一项调查显示，其跟踪的企业中有63％已在今年提价，包括机票、香烟、食品和医疗保健在内的一系列物价都在上涨。

所以美联储目前面临的一大挑战是，要确保央行能确实掌控通胀，不要重蹈上世纪七、八十年代通胀高企的覆辙。

若计算食品和燃油价格在内，美国3月份通胀达3.2％，已连续五个月在3％以上，对通货膨胀的预期正达到上世纪七十年代和八十年代初以来的最高水准。

或许对美国而言，仅有一个重大的不确定因素有损经济好转的迹象。那就是能源、食品以及其他商品价格自今年年初以来出现大幅上涨。美联储副主席唐纳德-科恩表示，“根据现有信息，我判断目前的货币政策似乎适于增加就业、控制通货膨胀。”

从中透露出的信息是，美联储越来越可能暂停这一轮近二十年来最激进的降息。反之，若美国经济受到通货膨胀的严重威胁，不排除美联储会有加息的举动。美国“股神”巴菲特表示，美联储现在应停止减息。美国房价下跌速度超出所有人预期，全年