安邦智库|中美经济政策“分化”将日益明显

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中国央行定调下半年继续保持稳健的货币政策,央行仍强调要灵活精准实施货币政策,处理好恢复经济与防范风险的关系。这一基调意味着中国央行已经实现货币政策“正常化”,与美联储仍在坚持的刺激政策拉开了差距。这使得很多人担心,未来在美联储可能采取收紧政策的情况下,中国央行的货币政策会不会受到影响,中国应如何看待中美之间的政策差异?如何避免受到美联储政策的影响?

对于中美之间的政策差异,就疫情的刺激政策而言,其实已经十分明显。美国的刺激规模和力度都是空前的。拜登政府执政后,又陆续推出了各种新的刺激政策,进一步拉大了两国之间财政货币政策的差距。中国的财政刺激规模相当于GDP的3.3%,利率下降30个基点。美国出台了三项财政刺激方案,规模相当于GDP的23%,美联储降息150个基点且推动了1200亿美元的月度资产购买。

去年下半年开始,在美国坚持大规模财政和货币刺激以应对疫情的时候,中国已经开始从应对疫情的刺激中开始回撤。今年,中国已开始放缓财政支持政策的节奏,同时通过控制信贷规模实现稳杠杆。中美政策的这种差异,在中国带来了人民币汇率大起大落,不断波动,中国经济已经不可避免地受到冲击和影响。特别是今年以来,美国的宽松政策和经济恢复带来大宗商品、能源价格上涨,给中国带来冲击,一定程度上影响到中国后疫情时期的经济复苏。

与2008年后全球在美联储影响下的政策协调不同,目前中美之间的经济环境差异,意味着两国本身政策协调一致的可行性并不高。实际上,中美目前的货币政策差异,正是两国间疫情程度不同、经济恢复程度不同所导致的。对中国来说,由于疫情受控制较早,生产快速恢复,整体经济恢复的起步较早,今年一季度经济已经有了快速反弹,给中国央行的货币政策正常化提供了基础。在美国方面,虽然在疫苗逐渐普及之下,经济开始恢复,整体需求有明显提升,带来通胀的压力,但经济恢复仍处于起步阶段,就业压力仍很大。这使得美联储短期内仍需要保持刺激的力度。未来中国经济增长向长期趋势回归,在美国方面仍保持较强复苏势头的情况下,两国政策都可能有调整的需要。

由于中美之间的经济环境差异,两国本身政策协调一致的可行性并不高。(路透社)

美国方面面临日益升高的通胀威胁,美联储实际上已经开始有所调整,回收美元流动性,未来更会加快退出刺激政策,并酝酿加息。而中国方面,在经济增长“前高后低”的情况下,仍受到结构性问题和产能过剩的影响,利率上调的可能性并不大,还是会通过社会融资规模的总量控制和结构调整来影响需求。

近期,在人民币因美元指数变化而大幅波动的情况下,安邦智库(ANBOUND)曾提出,中国需要让人民币和美元拉开距离,也意味着中国货币政策需要更注重自身的独立性。当然,在全球美联储所具有的主导作用下,中国的政策调整空间并不大。彭博近期的文章注意到了中美之间经济增长前景的差异,同时它认为,中国央行紧跟美联储政策的时候已经过去,中国央行的政策将更注重于国内的情况。

因此,美国未来收紧政策对中国的影响,将远小于中国自身经济结构问题面临的压力。正基于此,中国货币政策会逐渐与美国拉开距离。彭博的研究认为,一旦美联储开始加息,中国的货币政策相对于美国应会出现相对的放松,即使中国央行根据国内需求逐步加息或降息以调整政策。无论如何,这都表明未来几年与美国的利差可能会缩小,向疫情之前的水平回归。这时候,中国央行并不一定会跟随美联储来决定下一步的行动。事实上,中国央行很可能在未来几年内保持利率稳定,同时伴有下行倾向。

在未来中美之间利差收窄、政策相对“分化”的情况下,中美两国经济都会受到影响。美国的麻烦是通胀日益高企,以及政策上如何从疫情刺激中“脱身”。对中国而言,受影响最大的还是人民币汇率,它将成为中国各方面矛盾的焦点。从中国央行货币政策会议的表态中可以看出,中国已经意识到国际环境变化所带来的冲击。中国央行货币政策会议提出,要深化汇率市场化改革,增强人民币汇率弹性,引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念,加强预期管理,促进内外平衡,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。其主要的政策基调仍是加大人民币双向波动,避免形成单向的预期。这意味着中国会将允许人民币汇率更大幅度的变动,来缓解政策差异带来的投机交易,而且其更希望中国经济的稳定和增长,维持人民币汇率的基本面,以此保障人民币汇率的稳定,化解政策差异带来的风险。

最终分析结论(Final Analysis Conclusion):

后疫情时期中美经济不同步,使得中美的财政货币政策正在逐渐“分化”,人民币汇率将是各方面矛盾的焦点。中国方面仍会采取扩大汇率波动幅度,依托经济基本面维持平衡的做法,以缓冲相关压力。中国货币政策关注的焦点,仍会是如何解决国内经济问题,而不会轻易退出。

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