“新版四万亿”后 中共能否力挽狂澜

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中共正面临十年前类似的经济困境(图源:AFP)

中国改革开放四十年,依靠货币超发和信用膨胀支持高速发展,一直伴随着中国经济。从2001年到2012年,广义货币流通量平均每年增长18.35%,远高于中国经济的增速,结果是资产泡沫生成和资产负债表债务膨胀。

FT中文网当地时间2019年1月23日报道,中国以政府为主导的经济发展模式在2018年遭遇困境。当政府采取刺激政策稳住增长速度时,会造成加杠杆的结果,衍生出了宏观经济的风险;而一旦采取措施降杠杆,又会使经济增长速度下滑,对民营经济产生挤出效应。多年来这一“按下葫芦起了瓢”的“跷跷板反应”一直困扰着中国的决策层。

特别是2008年全球金融危机爆发以后,中国当局采取更强的刺激政策,使得货币供应量海量增长。2009年中国政府采取了“4万亿投资”和10万亿元人民币(1元人民币约合0.1474美元)贷款的强刺激政策,虽然将下滑的经济拉回上10%的增速,但是只维持了两个季度,随后就掉头直下。并且随着经济体量的增长和传统产业部门的产能过剩,新刺激政策的边际效用越来越低。

2018年中国政府已经再次加大刺激政策。四次降准再加上“中期借贷便利”的金融工具,央行所释放出的资金总量已经超出了四万亿,被坊间称为“新版四万亿”。中国发改委也加速地方投资项目的审批。中国经济能否在2019年企稳回升,中共能否稳住大局、控制和化解风险?过去两年在大力“去杠杆”的背景下,2017年的实体经济杠杆率仍然由2016年的239.7%上升至242.1%,如果这次继续加大财政刺激,杠杆率一定会再度上升。

以往的经验表明,增加的货币也很难进入民营经济,而是流向国有企业或房市、股市,基建领域的投资过剩会对民营经济投资形成挤出效应。虽然中国许多企业和地方政府面临困难,寄希望于“放水”缓解眼前困局。但是货币财政双扩张后,之前进行的 “三去一降一补”的结构性改革有可能半途而废。

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