中国央行报告直指制度弊病 资本市场改革寻根治“药方”

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北京时间11月27日,中国证券监督管理委员会主席易会满在中共中央和国家机关工委主管的《旗帜》杂志发表署名文章称,加强资本市场改革顶层设计,成熟一项推出一项,加快推进建立中国特色的集体诉讼制度,大幅提高违法成本。

11月26日,国际金融市场分析公司明晟(MSCI)完成史上最大规模扩容。本次调整后,中国A股在全球新兴市场指数中的权重从2.5%提升至4.1%,据估算,这将为中国资本市场带来2,500亿元人民币(1元人民币约合0.14美元)至3,000亿元的增量资金。A股当日尾盘出现暴力买盘,北上资金3分钟内一度净流入350亿元。全天净流入214.29亿元,刷新历史最大单日流入额。

2019年,以完善资本市场基础制度为主线的改革,造就了更大程度的资本市场开放。MSCI指数纳入A股第三次扩容,正是对中国资本市场改革的认可。

中国国家主席习近平2018年出席中国国际进口博览会时宣布设立科创板试点注册制。(路透)

早在2018年中国国际进口博览会,习近平宣布设立科创板并试点注册制。以科创板为抓手的资本市场改革就拉开了大幕。2019年3月,履新的易会满牵头成立全面深化资本市场改革领导小组,确定了11个方面的重点改革研究课题,形成“深改十二条”。

改革总思路紧紧围绕“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”,以设立科创板并试点注册制为突破口,优化资本市场供给,推进关键制度创新,以实际举措落实金融供给侧结构性改革。

方案主要包括4个方面特点:一是实行更加市场化的制度安排,尊重市场规律,充分发挥市场在资源配置中的决定性作用,真正把选择权交给市场;二是加强资本市场法治保障,增加法治供给,加大处罚力度,让违法违规者付出沉重的代价;三是加快职能转变,提高监管效能;四是学习国际最佳实践,加快资本市场高水平对外开放,以开放促改革。

作为改革的重中之重,截至11月26日,根据上海证券交易所信息披露网站,上交所共受理179家公司上市申请,其中注册生效71家,中止或终止申请28家。

借由科创板,上交所试点更加包容的发行上市条件,企业盈利性不再作为必要条件,并允许特殊股权结构企业和红筹企业上市;同时,有别于A股其他版块现行不超过23倍市盈率的新股直接定价安排,科创板发行实行市场化的新股定价机制。这样的定价机制有利于充分发挥证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者和私募基金管理人等专业机构投资者在新股价格发现中的作用。

中国央行在《金融稳定报告》中肯定了资本市场改革的成果,但也各类制度仍需完善。(VCG)

另外,科创板形成了更加灵活的交易制度,大幅提高对股票交易价格波动的容忍性,上市前5个交易日无涨跌幅限制,第6个交易日开始执行20%的涨跌幅限制,促进市场价格机制自发平衡。事实上,在经历了科创板初始阶段疯狂炒作后,市场逐渐回归理性,已经出现多只上市首日即破发的股票。

目前,科创板已经形成了一些可供推广复制的经验,未来创业板改革已经提上日程,新三板的改革也可能重启。

尽管科创板多项制度已经与成熟资本市场接轨,但应当看到,中国资本市场制度设计仍然需要完善。在中国央行发布的《2019中国金融稳定报告》中指出,科创板所实行的注册制仍然是实质性审核,与强调信息披露和风险提示、不对发行人盈利能力做出判断的注册制仍有差异。

二是在科创板新股定价机制下,参与询价的机构投资者掌握定价权,承销商在发行定价中的作用有待进一步发挥;三是保荐机构跟投制度更多考虑了科创板市场化运行机制初期的特殊需要,长期看保荐机构跟投暗藏利益冲突;四是科创板退市规则对重大违法强制退市等情形的规定仍然不够严格。

对于整个资本市场,科创板只是一系列改革中的一环,是改革的成果但不是最终结果。尽快修订相关法律,大幅提升证券市场违法成本,推动《证券法》《公司法》《刑法》的联动修订,加强投资者保护,才能从根本上改变资本市场的生态。

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