中国政府已发出忠告 改变误解人民币汇率机制嬗变

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10月27日,中国外汇交易中心发布公告,主动将人民币对美元中间价报价模型中的“逆周期因子”淡出使用。人民币汇率将加强以市场供求为基础双向浮动。考虑到目前外部因素的不确定性和不稳定性,中国政府已经向企业发出忠告。

中国国际收支正在出现新的平衡模式,相应的人民币汇率形成机制也正在改变。(Reuters)

第一,需要改变人民币不是升就是贬的单边直线性思维,树立人民币汇率双向波动意识。

第二,要做好风险评估,合理审慎开展交易,对汇率敞口进行适度套保。

第三,要尽可能控制货币错配,合理安排资产负债币种结构。

第四,不要把汇率避险工具当作投机套利工具,承担不必要风险。

2020年以来,人民币汇率弹性正在明显增强。相比于之前人民币汇率波动率长期低于2%的情况,目前中国境内期权市场一年期的隐含波动率为5%,最高价和最低价的波动幅度为7.5%。此前,中国国家外汇管理局(简称外管局)副局长、新闻发言人王春英在相关国务院新闻发布会上也表示,尽管中国外汇市场供求平衡、运行稳健,并且在经济基本面和中外利差带动下,预计人民币将继续处于强势阶段。但是,考虑到四季度欧美各国可能会出现经济二次衰退和金融市场波动,预计人民币汇率的短期波动性将增大。

为此,中国政府正在改变以往单方面谋求稳定的策略,而转向推行中国国际收支的新型平衡模式。

据中国外管局发布相关中国国际收支数据显示,2020年前三季度,按美元计价,中国银行系统共结汇14,663亿美元,售汇13,901亿美元,结售汇顺差762亿美元;而按人民币计价则是结汇10.25万亿元人民币(1元人民币约合0.14美元),售汇9.71万亿元,结售汇顺差5,357亿元。从国际收支数据来看,中国实体经济正处于稳步复苏、跨境资金净流入趋势明显,国际社会对中国经济信心在不断增强。

从中国国际收支的构成和操作模式上,人民币汇率的形成机制也正在改变中国银行前副行长、中国人民大学重阳金融研究院高级研究员张燕玲认为,近几年中国国际收支出现了新的平衡模式,不再随着国际收支主要项目的变化而变化。之前人们认为,人民币汇率上涨说明经济向好,外汇储备应该增加。反之,如果外汇储备减少,则说明外资已经不再看好中国经济,正在套现离场。然而,现在这种模式已经改变,再怎样简单地判断中国经济走势就将会出现方向性的错误。因为,中国目前的对境外的各类投资在迅猛增长、境外资产在增多,而且除了实体投资外,中国境内居民对外的证券投资,主要是港股投资在增多。

根据中国商务部发布的《2019年度中国对外直接投资统计公报》显示,截至2019年年底,中国对外直接投资1,369.1亿美元,流量规模仅次于日本。中国对外直接投资存量达2.2万亿美元,次于美国和荷兰。而在对外证券投资方面则增长更快。据中国外管局发布的《2020年上半年中国国际收支报告》显示,2020年上半年,中国对外证券投资净流出751亿美元,同比增幅超过90%。其中,中国境内居民通过“港股通”和“基金互认”等渠道购买境外特别是中国香港股市股票达390亿美元,占到总净流出的近52%,成为绝对主力。

中国经济表现出的实力与抗风险能力,正是中国央行逐步淡化“逆周期因子”对市场的干预,开放资本流动的基础。(Getty)

张燕玲认为,这种中国民众的对外投资热情与外资的所谓资金外逃,有着本质的不同。这一方面说明中国的资本市场还不够成熟,另一方面也说明中国正在逐步加大对外开放。资金的双向流动和国际大循环将成为常态。

因此,中国政府当初为了防止经济波动导致的“羊群效应”,而引入的人民币汇率“逆周期因子”就已经显得不合时宜。中国经济已经有能力承受更大的市场波动,尤其在2018年的金融整肃之后,更加完善的金融监管机制和风险防范机制,已经为更加开放、双向流动的中国国际收支新平衡模式打下基础。目前,中国经常账户和非储备性质的金融账户已经表现为某种镜像关系。经常账户呈现顺差,非储备性质的金融账户就呈现逆差,反之亦然。经常账户上的逆差不一定就是中国资本的流出和风险,而是在中国经济这个整体中已经形成了新的平衡模式。

而随着中国经济的发展,尤其是在新冠肺炎(COVID-19)疫情中表现出来的实力,都足以证明无论是在货物贸易,还是在跨境双向投资、外储储备、外汇融资等方面,中国经济和人民币都有能力保持稳定和坚挺。在此基础上,中国选择“淡出”逆周期因子,采取更加开放、透明的汇率形成机制,加速推进国际大循环,也就显得顺理成章。

只不过,因为四季度以及明年,欧美的经济还存在较大的不确定因素,在全球新冠肺炎疫情还可能反复,美国的又一轮货币“放水”也将推出,诸多国际上的不确定因素,依然将导致巨大的市场波动。而中国的改革则已经准备迎难而上,更加开放和坚挺的人民币必然也将面对更大起伏。

这也正是中国政府为企业发出郑重忠告的原因。面对汇率波动,企业应该加强风险防范意识,需要改变人民币不是升就是贬的单边直线性思维,树立人民币汇率双向波动意识。不要把汇率避险工具当作投机套利工具,承担不必要风险。

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