展望2021│拦不住的惊马 美股将走向何方

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2020年是美国股市波澜起伏的一年。3月在美股三大指数冲向历史新高之际,新冠肺炎(COVID-19)疫情席卷全球,资本市场流动性随之收紧,进而导致美股在连续8个交易日内四次向下熔断。

面对这种前所未有的情形,美联储(Fed)紧急出手。3月15日,美联储将联邦基金目标利率范围下调100个基点至0%到0.25%区间,同时美联储还宣布了7,000亿美元的大规模资产购买计划,即量化宽松(QE)。3月23日,美联储再次加码救市举措,宣布将根据需求不限量购买国债和机构抵押贷款支持证券(MBS)。

“无限量宽松状态”让资本市场流动性异常充裕,很快美国股市进入“技术性牛市”(即股指从前期低点上涨20%以上),美国三大股指连创新高。

随着美股三大股指连创新高,投资者风险偏好持续上升。(新华社)

然而,市场情绪明显与经济基本面背离。要知道,短期内美国经济很难恢复到疫情爆发前的水平。国际货币基金组织(IMF)的世界经济展望最新预测显示,2020年美国经济将萎缩4.3%。花旗银行(CitiBank)认为,美国实际GDP预计要到2021年年中才能重新达到2019年四季度的水平。

如今,美国股市维持坚挺的两大支柱是充裕的流动性和较低的利率环境。一方面,流动性充裕将使市场风险偏好上升,更多的资本会涌入股票市场。另一方面,在低利率环境下,通过未来现金流贴现得到的公司估值将上升,成长性越好的公司,其估值被放大的程度越高。

目前,各国刚开始接种新冠疫苗,预计2021年上半年新冠疫苗才能在发达国家普及。也就是说,短期内,疫情对经济的冲击不会消失,货币政策也不可能很快退出。这就意味着,美股牛市的基础——“充裕的流动性和较低的利率环境”不会改变。

然而,展望2021年,美股仍面临着一定的变数。首先,科技股是美股股市上涨的主要拉升力量,也是估值泡沫集中的领域。随着各国对大型科技公司进行反垄断调查或征收数字服务税,科技股的估值有可能出现回调,进而影响美股的整体走势。

其次,拜登(Joe Biden)上台后将增加企业所得税税率,这必将影响上市公司的盈利情况,削弱美国股市的基本面。标普全球(S&P Global)的研究显示,公司税的最高税率达到28%会令美国十大银行的净盈利每年减少超过70亿美元。由于特朗普(Donald Trump)的减税政策是美股近年来上涨的原因之一,拜登反其道而行之必然会导致美股回调。

最后,市场担忧拜登将提高资本利得税,从而引发股市抛售潮。美国国会税收联合委员会(JCT)的研究显示,资本利得税可能会对投资产生巨大影响。由于纳税人可以选择何时出售资产并缴纳资本利得税,当预期资本利得税将上升时,投资者会提前出售股票等资产从而减少缴税。这种预期在1986年和2012年曾引发大量资本利得变现行为(即股票和其他资产的抛售)。

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