美债收益飙升 通胀预期能否迫使美联储升息

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3月17日,美国联储局(Fed)议息会议再次释放鸽派信号,表示当前美国经济仍然承压,还未到升息时机。该表述符合市场预期。当日,道琼斯工业平均指数和标普500指数小幅收涨,创下历史收盘新高;纳斯达克指数微涨0.4%,收复部分“失地”,大型科技股涨跌参半。

货币政策声明称,持续的公共卫生危机继续给经济活动、就业和通货膨胀带来压力,并给经济前景带来相当大的风险,经济发展的道路将在很大程度上取决于新冠肺炎(COVID-19)疫情的传播情况和疫苗接种的进展。

基于上述判断,美国联储局将维持联邦基金目标利率将保持在0%至0.25%区间不变,同时维持每月1,200亿美元的资产购买规模不变。

当前,市场最关心的问题是:美国联储局对10年期国债利率攀升的看法,以及通胀预期和长端利率的上升是否会迫使货币政策转向?因为这些问题决定了信贷周期的轮换、市场风险偏好的强弱,以及科技股是否还有机会。

对于这些问题,美国联储局主席鲍威尔(Jerome Powell)也给出了自己的答案。

鲍威尔认为美国经济复苏仍存在较大不确定性,现在谈加息为时尚早。(新华社)

美国联储局不会干涉利率曲线

在回应“如何评论当前10年期国债利率和其他长端利率水平”时,鲍威尔表示当前购债速度和规模是合适的,言外之意就是美国联储局不会干涉债券市场形成的利率曲线。

鲍威尔比较担心市场进入无序状态(disorderly conditions)或者出现流动性持续紧缩(persistent tightening of financial conditions)影响当前货币政策的效果。也就是说,除非出现上述情况,美国联储局大概率不会干涉债市运行。

中金公司宏观研究团队也认为,在美国经济复苏的大背景下,美国联储局采取扭曲操作(OT)或收益率曲线控制(YCC)的必要性不高。

通胀预期升温不会迫使联储局加息

在被问及“政策表述的模糊(ambiguity)是否会导致市场对通胀的容忍度低于美国联储局的实际容忍度,从而导致流动性提前收紧”时,鲍威尔表示,不能将预期通胀和实际通胀混为一谈,美国联储局目前想做的就是让实际通胀水平适度高于2%。鲍威尔强调,“两三年后的经济状况仍然非常不确定,因此不想过多地关注未来可能加息的确切时间”。

虽然,鲍威尔没有给出美国联储局对通胀容忍度的具体定量标准,但是鲍威尔明确了一点,联储局“不会基于预测采取先发制人的行动,而是将等待看到实际数据”。也就是说,至少在实际通胀水平高于2%之前,联储局不会做出加息。

当前美国实际通胀水平仍然较低。美国劳工部的数据显示,美国2月消费者物价指数(CPI)同比增速为1.7%,扣除能源和食品的核心CPI同比增速为1.3%。联储局的数据显示,美国1月个人消费支出价格指数(PCE)同比增速为1.5%,核心PCE同比增速也为1.5%。

此外,鲍威尔表示,联储局政策框架没有变化,即就业水平也是联储局制定货币政策的核心指标之一。因此,在实现充分就业之前,即使实际通胀超过2%,联储局加息的可能性也不大。

美国三大股指中,纳斯达克指数对长端利率的变化最为敏感。(新华社)

科技股升势遇阻

目前,对长端利率和联储局货币政策最敏感的权益类资产当属科技股。

通常情况下,无论是现金流贴现估值模型,还是股息贴现估值模型,都需要参考长端利率将未来的价格折算为现在的价格。简单来说,长端利率越高,未来价格折算现在价格的比率越低,股票的估值就会越低。反之,长端利率越低,未来价格折算现在价格的比率越高,股票的估值就会越高。

由于科技股成长性较高、未来现金流较多,因此,此前长端利率较低时,科技股普遍获得较高估值,而长端利率一旦上升,科技股的跌幅也就越大。

如今,美国联储局虽然明确短时间内不会加息,且部分联邦公开市场委员会(FOMC)委员预期加息时间最早在2022年,但是联储局也明确表示不会干涉债券市场形成的利率曲线。

因此,长端利率仍将缓慢上行。这势必会侵蚀科技股估值的上升潜力。

由于市场一致预期较为强烈,10年期美国国债收益率等长端利率上行的趋势已成定局,科技股股价上升的阻力将不断增大,且估值越高的科技股遇到的上升阻力也越大。

截至北京时间3月18日16时发稿前,10年期美国国债收益率录得1.728%,再创1年来新高。美股盘前数据显示,纳斯达克指数期货下跌0.93%。

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