“核心资产”风光不再 十年期美债或是“元凶”

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自2月初以来,十年期美债收益率的快速上涨时刻牵动着市场的神经。3月30日,美国十年期国债收益率涨破1.77%,创下2020年1月以来新高。受此影响,美国三大股指尽皆低开。虽然,美股盘中,十年期美债收益率一直在回落,但是市场情绪依然不高,美国三大股指全部收阴。

美债收益率是美元资产无风险利率水平的体现,是全球资产定价之锚。仅就股票市场而言,十年期美债收益率上行会削弱未来现金流“贴现”(将未来现金价值折算为当前现金价值)水平,从而压低高成长型股票的估值。

2020年3月以来的全球股市行情主要由高成长型的“核心资产”带动。在美国,核心资产的代表是苹果、亚马逊、奈飞、特斯拉等行业龙头和霸主;在香港,核心资产的代表是腾讯、小米集团、美团等新经济股票。这类股票有着广阔的增长前景,能在未来产生大量现金流,因此在低利率环境中获得了极高的估值。

随着特斯拉股价不断下跌,其创始人马斯克(Elon Musk)的身价也在不断缩水。(路透社)

然而,十年期美债的上行在很大程度上摧毁了核心资产股价的上涨逻辑,导致纳斯达克指数、恒生科技指数等代表核心资产的指数震荡走弱。

虽然市场已经在一定程度上消化长端债券收益率快速上行带来的冲击,并且接受了十年期美债继续上行的预期,但是不断高企的美债收益率始终是悬在股市头上的一把达摩克利斯之剑。

十年期美债收益率的上涨预示着货币政策拐点的临近。本轮新冠肺炎(COVID-19)疫情下的牛市行情其实就是流动性泛滥的结果。一旦美联储回收流动性,“核心资产”高估值的根基将不复存在,部分估值虚高的股票可能会面临较大幅度的回调。

因此,每当十年期美债收益率创下阶段性新高时,市场就会敲响警钟。随着美国通过1.9万亿美元的经济刺激计划,并拟推出超过2万亿美元的绿色基建计划,市场通胀预期将继续攀升,从而推高十年期美债收益率,不断向市场发出预警信号。

可以说,持续上升的十年期美债收益率已经成为“核心资产”股价萎靡不振的“元凶”。

目前,市场普遍预计十年期美债收益率将于年底升至2%左右。中国社科院金融研究所副所长张明表示,年内长期美国国债收益率的上升空间比较有限,预计2021年十年期国债收益率可能上升到2.0%,但是突破2.5%是小概率事件。

张明认为,拜登(Joe Biden)政府还有1.9万亿美元的财政刺激计划要推动,财政刺激主要资金靠发债募集,而美联储依然不得不大量购入新发国债。从财政货币政策配合的角度来讲,今年美联储还要进行大规模量化宽松政策。因此,美联储货币政策在2021年开始收紧的可能性不大,也就不会继续刺激美债收益率快速上行。

然而,美债收益率继续上行的趋势不会变。中金宏观研究团队预测,十年期美债收益率将于2022年第二、三季度达到2.5%至2.7%的阶段性高点,之后的走势很大程度上取决于美国未来财政扩张的力度。中金宏观研究团队认为,伴随美国经济复苏深化和财政冲击,美债利率未来几个季度大概率仍将保持陡峭化上行。

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