中国拉响通胀警报 市场警惕产业链下游利润收缩

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随着铜、铁矿石等国际大宗商品的价格不断攀升,中国正面临着“输入型通胀”(指由于国外商品或生产要素价格上涨引起国内物价持续上涨的现象)。值得注意的是,从数据上看,本轮通胀有明显的结构性特点,即反映产业链上游成本的PPI(工业生产者出厂价格指数)与反映产业链下游的CPI(居民消费价格指数)出现明显的增速差异。

中国国家统计局5月11日发布的数据显示,4月CPI同比上涨0.9%,涨幅比上月扩大0.5个百分点。猪肉价格下降并没有影响整个消费品市场的上涨趋势。4月猪肉价格同比下降21.4%,扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%,涨幅比上月扩大0.4个百分点。

此外,4月PPI同比上涨6.8%,涨幅比上月扩大2.4个百分点。其中,生产资料价格的上涨对PPI增速的贡献最大。数据显示,生产资料价格上涨9.1%,涨幅扩大3.3个百分点;生活资料价格上涨0.3%,扩大0.2个百分点。

大宗商品涨价使产业链中下游的制造业企业成本上升。(新华社)

本轮通胀中,PPI的增速明显高于CPI的增速。由于本轮通胀是由大宗商品涨价引发的,PPI与CPI的增速差别表明上游的涨价难以通过产业链向下传导,产业链中下游企业面临的成本增幅要远大于售价增幅。这就意味着,产业链中下游企业的利润将受到挤压。

事实上,中国经济还处于复苏阶段,需求端的恢复速度还不足以支撑消费品价格的快速增长。因此,国际大宗商品涨价引起的输入型通胀也仅能停留在产业链上游。5月7日,中国国家统计局副局长盛来运在点评一季度中国经济时表示,“中国生产扩张的幅度快于需求”,并认为,“供大于求的现实使物价上涨缺乏基本面的支持”。

虽然普通民众不会有物价腾飞的直观感受,但是资本市场已经开始调整对制造业企业的盈利预期。中金公司固定收益团队警告称,“上游价格过快上涨会挤压下游利润”。近5日个交易日,A股申万一级行业指数跌幅排名前五的指数有四个来自制造业领域,分别是电子、电气设备、家用电器、机械设备。港股方面,恒生消费品制造及服务业指数自5月以来震荡下行,跌幅略超恒生指数。

目前,分析机构普遍认为对PPI很难保持高增速。中金公司固定收益团队认为,产业链下游价格增速放缓可能最终会拖累上游,导致PPI环比见顶。因此,中金预计PPI的环比和同比增速将于今年二、三季度见顶。

中信建投宏观债券团队也认为,当前中国国内宏观政策对“稳价保供”诉求提升,黑色系商品价格不具备持续大幅上行的基础,因此PPI环比增速再度明显走高的可能性较小,预计6月PPI增速同比将转向回落。

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