抑制人民币汇率升值 央行还有哪些手段

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近日,中国央行官员与央行旗下媒体连连发声为不断升值的人民币汇率降温。然而,5月31日周一开盘后,人民币仍出现较大升值,美元兑离岸人民币汇率再次创下自2018年5月以来的新高。

在预期管理失效的情况下,中国央行终于选择直接出手。5月31日下午,央行发布消息称,为加强金融机构外汇流动性管理,中国人民银行决定,自2021年6月15日起,上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点,即外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%。这是时隔十四年后,央行再次使用该调控工具。

2004年10月29日,中国央行发布公告称,决定从2005年1月15日起,金融机构外汇存款准备金率统一调整为3%。2005年7月21日,中国央行宣布开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度后,人民币汇率在外贸出口连创新高的情况下一直面临着较大升值压力。因此,2006年9月15日,央行将外汇存款准备金率上调至4%,之后又于2007年5月8日将外汇存款准备金率上调至5%,并一直延续至今。

提高外汇存款准备金率的运作机制是通过降低整个金融体系中的基础外币规模,减少外币信用派生产生的乘数效应,从而缓解外币的结汇压力。但是,从整体规模来看,提高外汇存款准备金率的实际效果可能并不明显。2021年4月末,中国金融机构外汇各项存款余额为1万亿美元,上调外汇存款准备金率2个百分点,仅能锁定200亿的美元流动性。

人民币过快升值或将对出口型企业造成压力。(视觉中国)

可以说,上调外汇存款准备金率是央行决心下场抑制人民币过快升值的明确信号,其作用更多地是对市场预期的改变。在央行发出该信号后,美元兑离岸人民币汇率很快从6.35反弹至6.37。但是,市场并不想就此妥协,6月1日上午开盘后,人民币汇率再次冲高到6.36。

目前,美元指数仍处于下行通道,随着美元相对贬值,美元兑人民币汇率仍面临着较大升值压力。如果投资者继续押注人民币升值,中国央行还有哪些应对手段呢?

抑制人民币升值,无非就是向市场投放人民币,或者收拢美元。事实上,自2020年5月美元兑人民币汇率步入升值通道以来,中国央行已经使用了不少工具遏制人民币过快升值。

2020年10月10日,中国央行宣布,自2020年10月12日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率下调为0。远期售汇业务是指银行向企业提供的一种汇率避险衍生产品,可以帮助企业锁定未来购汇时的汇率水平,防范汇率风险。当企业与银行签订远期购汇合同时,银行为对冲风险相应需要在即期市场购入外汇,因此会对即期汇率产生影响。

下调远期售汇业务的外汇风险准备金率实际上就是鼓励企业进行远期售汇业务,也就是在增加银行在即期市场购入外汇的规模。这将有利于抑制人民币升值。事实上,调整远期售汇业务的外汇风险准备金率最早是为了防止人民币持续贬值。2015年“811汇改”后,人民币汇率存在较大贬值压力,央行便首次将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0提升到20%。

值得注意的是,虽然下调远期售汇业务的外汇风险准备金率能够抑制人民币升值,但是当外汇风险准备金率已经下调至0时,该工具便达到极限,无法在未来继续加码抑制人民币升值。

除了调整远期售汇业务的外汇风险准备金率外,2021年1月5日,中国央行宣布将境内企业境外放款的宏观审慎调节系数由0.3上调至0.5。政策调整后,境内企业境外放款的上限相应提高,有利于满足企业“走出去”的资金需求。此举也是在增加企业的购汇规模,从而抑制人民币升值。

从当前人民币汇率的走势来看,这些工具并没有阻止人民币继续升值,市场供需仍是外汇市场决定性力量。尽管中国可以继续通过放宽居民个人购汇限制、增加合格境内投资者(QDII)审批额度等方式增加市场上的美元需求,但是人民币升值的趋势仍将由市场力量决定。

其实,央行手中还有一个直接作用于汇率的工具,那就是逆周期因子。目前,美元兑人民币汇率中间价形成机制是“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。

逆周期因子的引入一直是为了对抗人民币的贬值压力。2017年5月,央行在人民币持续贬值的情况下首次引入了逆周期因子。2018年1月,人民币重回升值通道,央行就将逆周期因子调至中性。2018年8月,中美贸易摩擦令人民币再次处于贬值通道,央行于是再次引入逆周期因子。

目前,逆周期因子已经淡出使用。2020年10月27日,央行下属的中国外汇交易中心全国外汇市场自律机制秘书处发布公告称,人民币对美元中间价报价模型中的“逆周期因子”将陆续淡出使用。

需要指出的是,此前央行从未将逆周期因子作为抑制人民币升值的工具。但是,从汇率形成机制上看,逆周期因子在理论上能够直接调贬美元兑人民币汇率中间价,向市场释放强烈信号,从而抑制人民币升值。因此,在人民币巨大的升值压力下,逆周期因子或将重新被央行搬上舞台。

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