以史鉴今 美联储加息时间有可能大幅提前

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今年4月以来美国十年期国债收益率一路走低,较年内最高点1.762%大幅回落。同期美国一年国债收益率的波动却极小,结果就是美长短国债收益率利差收窄!近期数据显示2021年美国经济复苏强劲:第一季度GDP实际增长率6.4%;新增非农就业人口远超预期;此外5月未季调CPI年率高达5%。根据以往的经验,当宏观经济高速增长并且物价水平快速上升的时候,美国十年期国债收益率要比短期国债的表现更为强势。而这次却一反常态,十年期国债收益率不断走低,背后究竟有何玄机?

根据以往的经验,美国股市和国债市场通常是宏观经济的领先指标。比如过去半个世纪,美国每次2-10年期国债长短利率倒挂之后的不久,都会爆发经济危机;另外去年美股第一季度暴跌,到了第二季度美国GDP就严重下滑。从理论上看,与短期国债收益率相比,长期国债收益率中包含市场投资者对未来一段时间的通货膨胀预期。那么现在我们可不可以就这样认为:美十年期国债收益率在过去几个月连续走低,美国CPI难以再继续攀升。未必,举个最近的例子:十年期国债收益率是从四月开始降低的,但第二季度美国公布的CPI数据却连续上涨。究其原因,长期国债收益率变化既有通胀因素,也有市场供需因素。

其实无论通胀拐点出不出现,美联储都必须重视“重启加息”这个问题。货币宽松既能拯救经济于危难之间,也是造成投机泡沫的危机之源。这一次美联储放的水实在太多了,任其泛滥可能将带来某些不可预料的后果。根据近期美联储官员的发言,可以看到货币政策的舆论风向已经变了。

互联网泡沫和次贷危机后美国CPI快速上涨。(美联储官网截图)

即便下周二7月13日公布的美国CPI下滑,也不意味着美联储可以高枕无忧。二十一世纪后,美国爆发过三次经济危机,其中美国互联网泡沫破裂和次贷危机后都出现过两轮通货膨胀。第一轮通货膨胀发生在经济复苏初期,此轮通胀的原因是复苏初期需求增加,但企业的生产能力尚未恢复;其次在于为应对经济衰退,美联储实行宽松的货币政策,金融体系内流动性泛滥,金属、能源、农产品等大宗商品价格上涨。第二轮通货膨胀则发生在经济常态化的时候。为应对经济危机释放的流动性最终会让经济中各种商品和劳动力重新定价。如果说第一轮通货膨胀是经济危机导致的供需错配引起的,那么第二轮通胀则是企业成本上升引发。图中显示,互联网泡沫和次贷危机爆发后,经济复苏阶段的第二轮通胀力度要明显高于第一轮。

从美联储的官网可以看到,美联储货币政策三重目标分别是:“有效促进就业最大化、稳定物价和适度长期利率的目标”。当前通胀如此之高,已经达到加息的前提条件之一了。只不过目前还没到就业最大化。2015年12月是美联储在次贷危机后首次加息,当时美国的失业率是5%。上周五美国失业率5.9%,根据历史数据统计,互联网泡沫和次贷危机后,美国失业率从5.9%降到5%平均用时17个月。这次无论是货币宽松力度,还是宏观经济复苏力度都超过前两次,所以这次也许用不了17个月,美国失业率就会降到5%以下。美联储加息的时间可能比上月点阵图中预估的大幅提前。

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