猪肉价格拖累CPI 中国央行货币政策可宽松空间极大

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2021年7月12日,大连商品交易所生猪期货主力合约盘中实时报价在18,800元人民币每吨上下,换算后价格是18.8元/千克。比2019年10月时的历史峰值回落超过50%。受猪肉价格大跌影响,在PPI大幅上涨的背景下,中国2021年6月CPI同比仅微涨1.1%。

当前猪肉价格距离前两轮猪周期谷底尚有一段距离。换句话说:猪肉价格理论上还有下降空间。上周为遏制猪肉价格持续下跌,中国多部门联手购买猪肉两万吨。收储工作启动之后,期货市场生猪价格却未能持续反弹,依旧处于底部震荡的状态。根据以往猪周期的特点来看,猪肉经过一轮涨跌之后,其价格维持在谷底的平均时间超过一年。现在猪肉的价格刚刚进入谷底,所以无论是中国政府官方发言,还是金融机构研究报告,普遍认为下半年猪肉价格以盘整为主。猪肉占CPI权重较大,只要猪肉价格上不去,中国的通胀压力就不大,其央行货币政策的可宽松空间远超欧美。

疫情之后世界经济周期不同步,中国经济复苏领先欧美一到两个季度,货币政策也居领先地位。春节前后,中国金融市场开始担忧货币政策紧缩,彼时关于中国大陆流动性拐点之声不绝于耳。而直到三四个月后,关于美联储(Fed)缩表的讨论才刚刚进入大众视野。欧洲经济复苏之路比美国还要慢一步,近期欧洲央行(ecb)也效法美国上调通胀目标。当欧美央行正在讨论要不要缩表,何时缩表的时候,中国已走出上半年流动性拐点的预期,开启了新一轮的“宽松“。

尽管今年1月至6月中国大陆除消费之外的各项经济数据表现都比较亮眼,但上周五中国大陆央行依然决定降准0.5%,释放一万亿长期资金,让人非常费解。经计算,中国2021年6月M1、M2、社融等数据比2020年1月仅增长16.87%、14.57%、13.03%。经济衰退之年,货币增长却如此之低,与欧美国家的放水力度不可同日而语,说明疫情爆发之后中国央行非常克制。既然去年到今年上半年中国大陆央行那么克制,那么为何上周五又超市场预期降准?

中国央行给出的官方答案是:降准释放的资金一部分支持实体经济,另一部分则是补充金融机构流动性。对于中国央行降准这件事不能仅从宏观经济和货币政策的关系这个角度看,而是需要将视角细化深入到产业政策上去。2020年疫情期间,中国政府的调控手段是以财政政策为主,货币政策为辅。2021年中国政府则是以产业政策为主,货币政策为辅。

2021年中国政府的产业政策一张一弛,非常鲜明。一面是打压房地产、抑制金融投机、钢铁去产能、加强互联网监管;另一面大力支持碳中和、新能源、半导体、高端制造等高新产业的发展。今年中国的消费增长平平无奇,而高新产业的发展前期需要投入海量资金。既然消费不振,那么高新产业的盈利能力恐怕堪忧。所以中国央行这次降准的主要目的是为了配合其产业政策,支持高新产业发展。前面说过今年中国大陆的通胀压力较小,因此中国政府在支持新产业方面弹药十足。

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