“南向通”落地 资金将追逐哪些资产

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9月15日,中国央行宣布,“南向通”将于2021年9月24日上线。“南向通”是指境内投资者经由内地与香港相关基础服务机构在债券交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排,投资香港债券市场交易流通的债券。

四年前,中国推出了“北向通”,为境外资金提供了一条购入人民币资产的通道。“北向通”开通前,境外投资者持有中国债券约为8,500亿元人民币。“北向通”开通至今,这一规模已经达到3.8万亿元人民币,年均增速超过40%。其中,“北向通”的境外投资者持债规模约1.1万亿元人民币,四年来累计成交量为12.3万亿元人民币。全球前100大资产管理机构中,已有78家参与了“北向通”。

此次,开通“南向通”为内地机构投资者“走出去”配置债券提供便捷通道。根据中国央行介绍,“南向通”的可投资范围是在境外发行,并在香港市场交易流通的债券。起步阶段,“南向通”先开通现券交易。“南向通”年度总额度为5,000亿元等值人民币,每日额度为200亿元等值人民币。

随着全球资产配置需求持续强劲,中资美元债市场大有可为。(路透社)

在香港市场上市的债券有很多,那么,哪些会成为“南向通”投资的重点呢?

作为境内投资者,最熟悉的无疑是中资企业发行的以美元计价的中资美元债(又称“功夫债”)或在香港发行以人民币计价的离岸人民币债(又称“点心债”)。截至2021年8月底,中资美元债存量规模总计8,614亿美元。中资美元债发行主体行业集中在金融、房地产和城投板块,占比分别为31%、24%和9%。

相比之下,香港离岸人民币债的规模相对较小。截至9月12日,注册在香港联交所及香港债务工具中央结算系统的离岸人民币债券余额合计2,494亿元人民币,其中政府债券484亿元人民币,央行票据800亿元人民币,金融债987亿元人民币,企业债223亿元人民币。

从规模的角度来看,中资美元债能够容纳的资金更多。此外,抛开融资难易程度不论,中资企业在香港进行债券融资的成本往往高于境内。在二级市场,这种溢价尤为明显,对境内资金的吸引力极大。数据显示,2020年Markit IBoxx中资美元债指数的总回报率为6.17%,其中投资级为6.02%,高收益级高达6.87%,明显优于境内信用债。

造成中资美元债高溢价的因素有很多。一方面,境外投资者通常不熟悉中国境内企业,对中资美元债的风险回报率要求更高;另一方面,一些中资美元债的境外债权人劣后于境内债权人,因此需要提供较高的溢价。但是,无论何种原因,境内与境外中资美元债的利差必然将吸引“南向通”资金大量涌入。

此外,从投资的角度来看,配置中资美元债也能够分散境内投资组合的风险。富达国际固定收益基金经理成皓表示,“南向通”的开通有利于境内投资者布局境外中资债券,特别是占比超过90%的中资美元债。中资美元债因其与境内信用债在流动性、风险收益、品种分布等方面存在重大差异,对境内投资者具有较大的跨境多元化配置价值。

因此,“南向通”投资的重点或将放在溢价较高的中资美元债,尤其是一些境内资金更具信息和投研优势的中资美元债。

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