中国LPR连续19月持平 年内MLF降息机会不大 降准或有可能

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11月22日,最新一期LPR(贷款市场报价利率)报价出炉。据内地官媒《证券日报》报道,中国人民银行(下称“央行”)授权全国银行间同业拆借中心公布,1年期LPR为3.85%,5年期以上LPR为4.65%。截至本次报价,LPR已连续第19个月维持不变。

商业银行下调LPR报价动力不足

在中国当前的利率体系中,LPR属于市场利率范畴,具有很强的政策信号意义,受到市场广泛关注。此次报价公布前,央行11月15日续作中期借贷便利(MLF)时操作利率保持不变,基于其与LPR的锚定关系,就已暗示了本月LPR大概率不会下调。

中信证券首席FICC分析师明明表示,LPR由各报价行按中期借贷便利利率加点形成的方式报价。从历史上看,除了2019年9月份1年期LPR在MLF利率没有变动的背景中下调了5BP,其他则均是LPR与MLF同步变动。加点的幅度与资金成本、风险溢价、市场供求等众多因素有关,单纯降准也难为LPR下调创造足够空间。

“银行净息差的变化领先于贷款增速和银行总资产增速。”明明进一步表示,在缺乏降准降息、银行间流动性维持平稳、负债端成本没有明显下行的背景下,非对称地LPR降息将压缩银行的净息差,在当前经济环境中,银行没有意愿加大信贷投放力度,LPR下调的效果可能非常有限,银行也没有动力主动下调LPR。

据银保监会11月16日发布的2021年商业银行主要监管指标情况表显示,今年三季度,银行业净息差为2.07%,较二季度的2.06%回升0.01个百分点。此外,今年前三季度,商业银行累计实现净利润1.7万亿元,同比增长11.5%。

对此,东方金诚首席宏观分析师王青表示,三季度银行净息差与上季几乎持平,继续停留在历史低位附近。各项利润指标承压。虽然前三季度商业银行净利润保持两位数增速,达到11.5%,但这主要由上年同期低基数所致。消除基数影响后,商业银行净利润的两年平均增速仅为1.1%,处于明显低位。由此,商业银行下调关键贷款利率定价参考基准的动力不足。

“在本次报价周期中(10月20日至11月19日),以DR007(银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率)为代表的货币市场短端利率、3个月Shibor(上海银行间同业拆放利率)、银行同业存单利率等出现不同程度的上行走势。”王青表示,这意味着在本次报价周期中,商业银行在货币市场的融资成本边际上升,也令其主动下调11月LPR报价的动力进一步削弱。

回顾2019年8月份,LPR改革后的首次报价,一年期为4.25%,5年期以上为4.85%。随后经历了四次调整,最近的一次调整在2020年4月份,1年期LPR下调20个基点至3.85%,5年期以上LPR下调10个基点至4.65%。截至目前,1年期LPR累计下调40个基点,5年期以上LPR累计下调20个基点。

年内LPR能否下调存争议

展望中国宏观经济,央行在报告中指出,“世界百年未有之大变局和新冠肺炎疫情全球大流行交织影响,外部环境更趋复杂严峻,国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约,保持经济平稳运行的难度加大”。

另外,国家统计局近期公布数据显示,10月份,全国居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.5%,环比上涨0.7%;工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨13.5%,环比上涨2.5%。由此,PPI-CPI“剪刀差”扩大至12个百分点,创有历史记录以来新高。

综合来看,王青认为,未来一段时间金融支持实体经济的需求增大。针对小微企业的抒困减压政策也需要进一步加码,这包括出台更大力度的组合式减税降费举措,也需要金融机构进一步向实体经济合理让利,降低小微企业贷款利率。

从报告透露出的货币政策方向来看,货币政策基调在“灵活精准、合理适度、稳字当头”基础上,补充“以我为主”。并且,本季度报告未再有“货币总闸门”表述,突出“增强信贷总量增长的稳定”,稳货币、稳信贷政策方向明确。

在明明看来,尽管货币不会明显收紧,但是考虑到央行保持物价水平稳定的积极态度,以及报告中下一阶段“综合运用中期借贷便利、公开市场操作、再贷款再贴现等多种货币政策工具”的表述,预计货币也难明显宽松,短期内降准政策或难以出现。货币端总体仍将保持稳定,央行将主要通过OMO(公开市场操作)和MLF操作保持流动性合理充裕,保持DR007围绕7天逆回购利率波动。

同时,明明认为,当前优化存款利率自律上限成果已有所显现,降准降息难出现的情况下,LPR下调概率较低,综合融资成本稳中有降仍要依靠改革。

而王青则持不同观点。他认为,年内政策性降息(下调MLF利率)的可能性不大,但这并不意味着接下来LPR报价也会一直保持不动。为加大对实体经济支持力度,激励银行加大信贷投放,年底前央行有可能再次实施降准。叠加7月份降准的累积效应,届时1年期LPR报价下调的可能性会显著增大,下调幅度可能在0.05-0.1个百分点之间。这一方面将打破1年期LPR报价与1年期MLF利率点差固定局面,推动利率市场化再进一步;更重要的是,降准还会有效带动市场利率下行,并向存款利率传导,缓解银行净息差收窄压力,最终引导贷款利率下行,激发实体经济融资需求。

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